TÜPRAŞ – Türkiye Petrol Rafinerileri A.Ş. (TUPRS) hisseleriyle ilgili olarak aracı kurumlar, hedef fiyat açıklamalarına devam ediyor. 28 Mart'ta yapılan bir açıklamaya göre, TUPRS için yeni bir hedef fiyat belirlendi.
Açıklamalarda şu ifadelere yer verildi:
“ USD bazında hisse senetlerinde yaşanan %20’lik düşüş, zorluklara rağmen daha cazip bir değer önerisi sunuyor: Tüpraş, risk içermeyen alternatiflerin belirlediği yüksek getiri eşiği nedeniyle 12 aylık perspektifte, “Tut” önerisiyle takip listemizde olan Türk emtia bazlı hisseler arasında yerini alıyor. Son üç ve on iki ayda, Tüpraş hisseleri USD bazında sırasıyla %9 ve %19 değer kaybetmiş durumda. Bu düzeltme, yerli yatırımcıların güçlü Türk lirası ortamında döviz kazancı elde eden şirketlerden kaçışını, genel piyasa düşüşünü ve temkinli 2025 marj beklentilerini yansıtıyor. Yönetimin 2025 için varil başına 5-6 USD’lik muhafazakar net rafineri marjı tahmini, 2024’teki 6,3 USD’lik seviyeye göre marjlarda daha fazla normalleşme ve jeopolitik dalgalanmalardan kaynaklanabilecek risklere işaret ediyor. Ayrıca, Ukrayna-Rusya krizinin olası çözümü üzerine yapılan piyasa spekülasyonları da duyarlılığı etkilemiş durumda.
Değerleme, zayıf duyarlılığa rağmen göreceli olarak cazip görünüyor: Tahminlerimize göre, Tüpraş, 2025 tahminli EV/EBITDA çarpanı ile 4,4x seviyesinden işlem görmekte ve 10 yıllık tarihsel ortalamasına göre %20 iskonto ile işlem görüyor. Bu değerleme, yatırımcıların karların normalleşmesine yönelik endişelerini yansıtıyor olsa da, şirketin rafineri sektöründeki güçlü pozisyonu ve uzun vadeli rafine ürün marjını azaltmaya yönelik devam eden çeşitlendirme çabaları göz önüne alındığında aşırı satıldığını düşünüyoruz. Bölgesel rafineri marjları, özellikle dizel için devam eden arz kısıtlamalarına rağmen dirençli seviyelerde kalmakta ve tarihsel ortalamanın üzerinde seyretmektedir, bu da hissenin savunma cazibesini güçlendirmektedir.
Yatırımcı ilişkileri toplantısında dile getirilen görüşler: Tüpraş Yatırımcı İlişkileri ekibiyle yapılan toplantılarda, Levent Bayar (Kurumsal Risk Yönetimi Direktörü) ve Özge Arcasoy (Yatırımcı İlişkileri Müdürü), şirketin stratejik görünümüne temkinli bir iyimserlikle yaklaştıklarını belirttiler. Yönetim, Brent ham petrol fiyatlarının Tüpraş’ın karlılığı üzerinde doğrudan etkisi olmadığını ve Rus yaptırımlarının yol açtığı fiyat artışlarının geçici olduğunu vurguladı. Gelecekte, Brent petrol dinamiklerinin üç ana değişken tarafından şekilleneceği öngörülüyor: OPEC’in Nisan ayında günlük 125 bin varil üretim artışı planı, Rusya yaptırımlarının gevşeme ihtimali (henüz somut bir gelişme yok) ve Kerkük boru hattının yeniden açılması. Yönetim, boru hattının tam kapasiteye ulaşmasının zaman alabileceğini belirtti.
Dizel piyasasındaki direnç, rafineri operasyonlarının temel taşını oluşturuyor: Yönetim, dizel piyasasında yapısal olarak %40’lık bir açık bulunduğunu ve Tüpraş’ın yerel arzın %45’ini, STAR Rafinerisi’nin ise %15’ini sağladığını belirtti. Bu yapısal açık, şirketin son dönemdeki dalgalanmalara rağmen marjlarını koruma kabiliyetini destekliyor. Yeni rafineri yatırımlarının eksikliği, rekabet risklerini sınırlarken Tüpraş’ın güçlü piyasa konumunu pekiştiriyor. Dizel fiyatları, Nijerya kaynaklı yüksek benzin stokları nedeniyle biraz yumuşamış olsa da, dizel marjları dirençli kalmaya devam ediyor. Yönetim, marj normalleşmesinin, 2022 ve 2023’teki olağandışı seviyeler yerine 2019 seviyelerine göre değerlendirilmesi gerektiğini belirtti.
Stratejik yatırım planları, uzun vadeli sürdürülebilirlik ve çeşitlendirmeyi destekliyor: Yönetim, uzun vadeli bir perspektifle çeşitlendirme taahhüdünü yineledi. Romanya’daki tesisin satın alınması, 214 MW kapasiteli güneş enerjisi santrali geliştirme imkanı sağlıyor. Yatırım harcamalarının %25’i yenilenebilir enerji projelerine, %75’i ise rafineri faaliyetlerine ayrılacak. Ayrıca, Sürdürülebilir Havacılık Yakıtı (SAF) projesinin, 2027 sonu veya 2028 itibarıyla 200-300 milyon USD EBITDA katkısı sağlaması bekleniyor. Ancak, hidrojen yatırımları, fiyatlandırma ve depolama zorlukları nedeniyle temkinli bir yaklaşımla değerlendirilmektedir.
Temettü getirisi, önemli bir aşağı yönlü koruma sağlıyor: Tüpraş’ın hisse başına brüt 15,21 TL’lik kümülatif temettü teklifi (iki taksitte; 7,79 TL ve 7,42 TL), %11 temettü getirisi sunmakta ve sektör ortalamasının üzerinde bir seviyede bulunuyor. Bu güçlü temettü profili, şirketin hissedar getiri stratejisini desteklerken önemli bir aşağı yönlü koruma sağlıyor."
